格隆汇29日讯，年初至今，环保监管加剧，木价纸价上涨，房地产销售总体也仍在增长，而房地产下游的家居行业或将迎来新的变革和发展。 数据显示，家具行业资产负债率已经由2016年出的50.57%下降至2018年3月的48.82%，毛利率近两年呈现上升趋势，由2016年5月的14.27%增长至2018年2月的15.95%， 2017年家具制造业利润总额为565.2亿元，同比增长9.3%，高于房地产销售增速。 消费升级和房地产的稳定为家居行业奠定基础 2017年全球主要经济体复苏势头良好，大宗商品价格持续上涨，国家供给侧改革和环保大力推进助推了产能向大厂和大品牌集中， 中国经济增长从投资、消费、净出口逐渐转向新型投资、新型消费和“一带一路”。 新旧动能转换之际催生了超级品牌如格力、美的、欧派、索菲亚（002572）等公司的业绩持续靓丽。 2017国内社会消费品零售总额 36.6 万亿元，比上年增长 10.2%，消费对经济增长的贡献率达到 58.8%，但相对去年下降 7.7%。 统计局发布18年5月房地产行业数据，1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点；1-5月份，商品房销售面积56409万平方米，同比增长2.9%，增速比1-4月份提高1.6个百分点；商品房销售额48778亿元，增长11.8%，增速提高2.8个百分点。 2016年以来国家及各地政策密集出台， 17 年住建部发布《建筑业十三五规划》，提出到 2020 年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%，新开工全装修成品住宅面积达到 30%。 房企亦变革：政策稳步推进下，全装修成品房亦成房企开发主流。 万科、恒大等开发商已基本实现全装修，保利、绿地、绿城、金地等也逐渐提高了全装修成品房的比例。 消费者意识转变叠加行业不断规范，成品房消费意愿提升。 全装修因环保和便捷受到购房者青睐。 ( 全装修住宅基础设施涉及地板、橱柜、卫浴洁具、门窗、涂料等广泛家居建材产品。)据中国社科院公开资料显示，有意愿购买成品房的消费者比例逐步提升，从 2007 年的 10.90%提升至 2017年一季度的 26.80%。成品房的增加也将成为拉动家居行业的一大因素。 定制家具业绩靓丽 2017年家具制造业利润总额为 565.2 亿元，同比增长 9.3%，家装行业是一个万亿级别的市场，受地产销售带动较大，隶属地产后周期产业，同时在“全屋定制”的带领下行业龙头不断依靠品牌优势、宣传优势和服务优势攫取市场份额。 从年报来看，定制家居受益于前期地产销售的推动和家装市场整体的稳定增长交出靓丽的业绩答卷，其中欧派家居（603833）和索菲亚2017年年报和2017一季报归母净利均超30%。在环保政策加码木材原材料价格上涨的环境下，家居企业也将提升相应产品存货及价格。 除了业绩靓丽外，定制家居企业的现金流也是优势，由于大多采用先付款后发货的模式，保证了企业的现金流。随着 90 年前后出生人口逐步步入适婚年龄，将进一步催生家装市场需求，加上人均可支配收入的提升，预计未来两年定制家居市场将保持高增长。 全装修B端业务蓄势待发 家居针对全装修 B 端业务市场空间广阔，市场有望进一步向龙头集中。 经中信建投（601066）测算， B 端业务市场当前规模方面， 2016年地板 156 亿、人造板 1056 亿、木门窗 164 亿、卫生洁具 507 亿、橱柜 275 亿元。到 2020 年， B 端业务市场规模将分别达到地板244 亿、人造板 1648 亿、木门窗 580 亿、卫生洁具 924 亿元、橱柜 424 亿元。家居龙头企业 B 端业务蓄势待发，业绩新驱动可期。 投资策略 1.关注龙头公司。从行业格局看， 家具行业呈现向大品牌尤其是上市公司为代表的行业细分龙头集中的趋势。屋定制趋势+客单价提升+低市占率+渠道下沉+二次装修等因素均有利大品牌公司。而衣柜和橱柜前四大龙头市占率任然不足 10%，还有很大的提升空间。 2.关注新型消费趋势，全屋定制是定制家居的趋势。好太太（603848）公司推出的智能晾衣架销售收入已经占据了营业收入的半壁江山，毛利率高达 38%。在全装修成品房政策驱动、价格上涨以及消费者消费意愿的驱动下，B 端业务将提供新增长点。 3.关注B 端业务开展良好的家居龙头，如欧派家居、 尚品宅配（300616）、金牌厨柜（603180）、帝王洁具、大亚圣象（000910）等未来前景， 2017-2018 年来看，欧派家居净利润 12.57 亿， 16.53 亿， PE39、 30X； 尚品宅配净利润 3.63 亿， 4.83 亿，PE48、 36X； 金牌橱柜净利润 1.73 亿， 2.42 亿， PE51、 37 X； 帝王洁具备考净利润 2.76 亿， 3.34 亿， PE27、 23 X； 大亚圣象净利润 6.85 亿， 8.24 亿，PE19、 15 X。 港股家居龙头公司建议关注红星美凯龙（601828）(01528.HK)、敏华控股(01999.HK)、顺诚(00531.HK)。 风险 近期中美贸易冲突，短期利空依赖废纸进口渠道的企业和家具出口的公司，但从长期来看，废纸标准的提升将有助于我国环境的改善和提升国内企业布局上游浆纸资源的动力，如太阳纸业（002078）积极布局老挝和美国的林业资源或者市场的较大认可。 “国开行棚改项目审批权限上收总行”消息或使三四线城市房地产迎来降温。但家装行业是一个万亿级别的市场，受地产销售带动较大，隶属地产后周期产业，三四线城市市场仍未饱和，且一线城市房地产业务仍处于增长趋势。
